Sta succedendo qualcosa di strano

Ieri è successo qualcosa di strano, forse di molto grave. Sono stati riversati sul mercato grandi quantità di bund tedeschi. Quei titoli di Stato che erano considerati dei beni rifugio mondiali, malgrado rendessero zero, o peggio avessero rendimenti a volte negativi. Perché la sicura Germania è stata scaricata così violentemente dai portafogli di qualche investitore piuttosto importante?

"Ieri mattina i mercati hanno conosciuto una sell-off sull’obbligazionario sovrano europeo (ma anche sui Treasuries Usa) di proporzioni epiche, tanto che il Bund ha segnato la peggior performance a livello settimanale della sua storia, arrivando a toccare un rendimento dello 0,76%, più 17 punti base, il calo maggiore e più veloce di sempre a livello di prezzo. Ma tutti hanno pagato uno scotto, Btp e Bonos compresi, saliti sopra il 2% rispettivamente per la prima volta da inizio 2015 e dal 24 novembre dello scorso anno. E attenzione, perché se ieri non fosse successo qualcosa di “miracoloso”, sarebbe stato il classico “Black Thursday” per i mercati, roba da 2011. Già, perché poco dopo mezzogiorno, quando la svendita sui bond europei era al picco, casualmente Euronext avvertiva in anticipo che ci sarebbero stati problemi per i collegamenti legati al mercato dei derivati, un’anomalia poiché di solito si avvisa a guaio avvenuto chiedendo scusa e avvertendo rispetto ai tempi di ripristino dell’attività. Come facevano a sapere prima dei guasti? O, peggio, perché fare manutenzione a mercati aperti se la criticità era nota? Bene, puntualissimo, alle 13.10 il servizio si è bloccato per riprendere poi alle 13.39"
(www.rischiocalcolato.it)

Il Sole24ore prone in questo articolo alcune risposte:

1) in Germania cresce l'inflazione, quindi i rendimenti scarsi dei bund non sono più appetibili. L'inflazione come si sa si mangia gli interessi. Ma mi pare una ragione poco plausibile. Da quando in qua gli investitori si sono messi a guardare i fondamentali? Investivano in bund anche se non rendevano nulla solo e proprio perché ritenuti sicuri rispetto ad altri investimenti equivalenti più remunerativi me meno sicuri.

2) Il prezzo del petrolio torna a salire, quindi meglio disfarsi del bund sicuro ma poco redditizio, e saltare sul carro della speculazione sul brent. Questo mi pare un motivo più valido, anche se l'impennata improvvisa di muzza di altro. Di solito questi travasi finanziari avvengono meno violentemente.

3) Il Quantitative easing potrebbe interrompersi, poichè in Germania aumenta l'inflazione e quindi la Bce avrebbe raggiunto l'obiettivo prefissato. Ma non ci sono stati annunci o avvertimenti dalla Bce in tal senso, e mi pare un troppo presto per interrompere gli stimoli monetari. Proprio ora che c'è l'incancrenirsi della crisi greca, sarebbe pericoloso interrompere il Qe europeo.

4) C'è poca liquidità nel mercato, e quindi si può assistere a brusche variazioni di prezzo e rendimenti. Solo la Bce (e le altre banche centrali) in questo momento agiscono sul mercato. Grosse operazioni di questi maxi operatori possono creare alte "onde finanziarie". Tale motivazione potrebbe non essere del tutto falsa: credo che molti operatori di grandi dimensioni, tipo fondi pensione o di investimento, in questo periodo stiano rimodulando i loro portafogli. Del resto l'Europa non è così affidabile in questo periodo.

5) I sistemi informatici che agiscono in automatico, utilizzando complicati algoritmi, possono creare momentanee situazioni incontrollate. Fra tutti questa mi pare la motivazione più inconsistente, ma non è da escludere a priori.

Per quanto mi riguarda, in questo balzo improvviso del bund io ci ho letto un avvertimento mafioso alla Germania, che si è scontrata in questi giorni con l'americana Fmi sulle sorti della Grecia. In pratica l'Fmi si è dimostrata favorevole ad un parziale default del debito greco, naturalmente da scaricare su Bce, banche europee e quindi sui governi europei. La Germania si è naturalmente opposta, come ha sempre fatto quando è balenata la possibilità che i debiti dei Piigs venissero diluiti in qualche socializzazione delle perdite, o venissero inglobati, di fatto cancellandoli, all'interno di eurobond.

Credo che qualcuno di grosso (Usa?) abbia voluto dimostrare che non solo i Piigs, ma anche la Germania potrebbe ballare la tarantella dello spread, se non segue la linea tracciata a Washinghton.

Per M. Bottarelli invece c'è lo zampino della banca centrale svizzera, che per qualche motivo è improvvisamente impazzita.

"Qualcuno di molto grosso e potente, ieri ha salvato un’altra volta il mondo comprando obbligazioni in proporzioni drammatiche. Che si fa però, ci si inventa interruzioni del servizio su Euronext un paio di volte alla settimana d’ora in poi? Ma chi è stato, poi, a comprare quella messe di titoli? Già una volta vi ho detto che le Banche centrali sono i principali indiziati
...
La Banca centrale svizzera è di fatto un hedge fund! Le sue detenzioni di titoli azionari Usa sono salite nel primo trimestre di quest’anno – proprio quando si sono registrati i primi, consistenti outflows dal mercato equities – sono salite del 40% a quota 37 miliardi di dollari! Di più, al 31 marzo soltanto di Apple la SNB deteneva 1,1 miliardi di azioni, contro i 614,5 milioni del 31 dicembre scorso! Tanto per capirci, l’istituto centrale elvetico ha in portafoglio circa 100 miliardi di titoli azionari, equivalenti al 15% del Pil del Paese! Ovviamente nessuno sa se sia stata la SNB a intervenire ieri e io ne dubito fortemente ma qualcuno lo ha fatto, altrimenti un’inversione di tendenza simile e acquisti su quei volumi non si possono spiegare se non facendo ricorso alla psichiatria."
(www.rischiocalcolato.it)

Ma anche Bottarelli teme una mossa da oltre oceano, non solo per ammorbidire la Germania, ma addirittura per mandare a gambe all'aria l'intera architettura finanziaria europea.

"E se per caso gli Stati Uniti stessero utilizzando Wall Street per appiccare un altro incendio doloso nell’eurozona, utilizzando i bond sovrani e la questione greca (stranamente a rialzare la tensione ci ha pensato l’irrigidimento dell’Fmi, guidato sì da una francese ma di stretta osservanza yankee) come accelerante nella speranza di innescare una correzione il cui conto principale sia pagato dall’Ue, salvo poi riattivare la stamperia con il QE4 e salvare Wall Street dal suo destino di Lehman 2.0? Una cosa è certa, se quella di ieri è stata la prova generale di tenuta dei mercati da un attacco speculativo in grande stile, c’è poco da stare allegri e le voci di un assalto all’Italia per metà giugno ormai si sprecano negli ambienti finanziari. Probabilmente è soltanto dietrologia ma l’accelerazione decisionista del governo Renzi in quest’ultimo periodo, con il coté dell’Abi che spinge molto preoccupata perché la “bad bank” diventi priorità dell’esecutivo, sono segnali che aprono interrogativi."
(www.rischiocalcolato.it)

Una cosa è certa. Troppi nodi stanno venendo al pettine in questo 2015. La Fed che non sa più cosa fare esattamente, che ha armi spuntate, e getta nell'insicurezza i mercati mondiali. Lo stesso le altre grandi banche centrali. Le mega bolle finanziarie mondiali che sembrano prossime ad esplodere. La ripresa mondiale che non si vede, anzi pare che gli Usa stiano per entrare in recessione (altro segnale qui, non fidatevi troppo delle statistiche manipolate sul lavoro), che anche la Cina precipiti velocemnte verso recessione e crisi da debito eccessivo. Inutile parlare dell'Europa: un morto che cammina. Qualcosa di grosso e deleterio dovrà accadere quanto prima. E' matematico.

L'euro sotto esame tedesco

Le borse stramazzano, lo spread riparte. Il motivo di tanta preoccupazione è dato dalla attesa sentenza della Corte Costituzionale Tedesca sul programma OMT (Outright Monetary Transactions) rispetto alla sua costituzionalità. Una preoccupazione vera ma forse esagerata. Come se finora tale programma avesse veramente definitivamente risolto qualcosa. Si è trattato di un piano di acquisto dei bond periferici minimale, il cui impatto è stato più psicologico che reale. Forse un impatto ben maggiore sui vari bond spazzatura e semi spazzatura lo ha avuto il Quantitative easing del Giappone.

"Lo spettro della fine dell'euro torna ad aleggiare sui mercati. Una paura che sembrava allontanata, almeno a giudicare dal netto calo di rendimenti e spread dei titoli periferici dell'eurozona visto in questi mesi, ma che è tornata.
La ragione è che la misura che più di tutte ha contribuito al miglioramento del clima sui debiti sovrani ora rischia di saltare. Stiamo parlando del programma Omt 
...
Questa misura finora non è stata ancora utilizzata ma il solo fatto che la Bce se ne sia dotata ha avuto un formidabile effetto deterrente contro chi speculava sulla fine dell'euro. 
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le dichiarazioni rilasciate questa mattina dal presidente della Corte Andreas Vosskuhle non sono certo di buon auspicio. Il giudice infatti ha dichiarato che il giudizio di costituzionalità sullo scudo anti-spread della Bce prescinderà dall'efficacia che questo ha avuto nel calmare le tensioni sui debiti sovrani." 
(www.ilsole24ore.com)

Ma in realtà si tratta di far cadere il velo da una scomoda verità. La Bce è impotente, a causa dei freni imposti dalla Bundesbank, fa solo annunci, mezze minacce, ma poi non prende o prende provvedimenti blandi. Scrive M. Bottarelli su Il Sussidiario.net:

"... non riesco né ad appassionarmi, né a preoccuparmi troppo per la riunione della Corte costituzionale tedesca sulla legittimità del programma di acquisto Omt della Bce ... il Re è ormai nudo, il famoso bazooka  annunciato la scorsa estate da Draghi è solo un’enorme pistola ad acqua ... la Bce ha già abbassato  aspettative e cresta rispetto al suo piano di acquisto obbligazionario.
...
«per paura di un giudizio della Corte costituzionale federale, la Bce ha rivelato i confini entro i quali si muoverà il controverso piano di acquisto obbligazionario Omt».
... «la Bce ha limitato il suo programma a un volume massimo di 524 miliardi di euro e ha già comunicato questa decisione alla Corte tedesca». Insomma, il cagnolino ha smesso di ribellarsi al padrone abbaiando alla luna e ha detto chiaro e tondo che in caso di necessità ci saranno a disposizione 524 miliardi di euro per acquistare bond italiani, spagnoli, irlandesi, portoghesi e greci.

E perché lo ha fatto la Bce? ... «Apparentemente, per rendere il programma legalmente meno v ulnerabile, tanto che la Bce ha comunicato di aver commissionato pareri legali rispetto al perimetro di azione dello stesso. L’Eurotower ha definito il processo come di “contenimento”»."
(www.ilsussidiario.net)

La Bce dovrebbe coordinare in modo indipendente tutte le banche centrali europee. Invece pare sia la Bundesbank a coordinare la Bce, alla faccia dell'indipendenza. La Germania tirando troppo la corda rischia però di essere travolta essa stessa dalla crisi dell'eurozona. Purtroppo i dirigenti politico-economici tedeschi sono vittime di un abbaglio di una presunta superiorità, a prescindere dalla situazione al contorno dell'eurozona, come per esempio della politica monetaria europea.

E' indubbio che l'economia tedesca ha capacità superiori a qualsiasi altra economia europea, ma se si disgregasse la zona euro, buona parte di questo vantaggio potrebbe essere ridimensionato. I tedeschi si ritroverebbero con una moneta molto forte, circondati da paesi con monete supersvalutate e quindi superconpetitivi dal lato manifatturiero. L'economia tedesca comincerebbe istantaneamente a "sgonfiarsi" e a riallinearsi su potenzialità più realistiche.

"Ora, al netto di una situazione simile, (cioè di una Bce impotente già ora nda) vi pare che ci sia da temere o sperare troppo nelle decisioni che arrivano da Karlsruhe? L’eurozona, così come la conosciamo, è già morta e sepolta, serve soltanto mettersi d’accordo sulle modalità per le esequie."
(www.ilsussidiario.net)

Secondo Bottarelli sarebbe in corso un ripensamento rispetto alla corsa disperata verso qualsiasi bond che offra un rendimento spettacolare. La fuga dai bond pericolosi (compresi i Btp) starebbe però avvenendo in sordina, per non preoccupare eccessivamente i piccoli investitori, il parco buoi che continua a giungere al novello Eldorado, e non far precipitare la situazione di colpo. La fuga dai bond rischiosi sarebbe però in atto come dimostra il grafico dell'Indice dei Bond Spazzatura, che ha visto una discesa continua dei tassi fino al 9 maggio, ma ora i rendimenti medi dei bond pericolosi sta risalendo velocemente:

Se prima si invogliava a fare investimenti rischiosi, oggi i messaggi subliminali sono di segno opposto:
"... le principali banche avessero cominciato a “consigliare” caldamente ai propri clienti l’acquisto del nuovo bond ristrutturato greco, capace di segnare un aumento del 300% in un anno. Bene, negli ultimi sei mesi quel foglio di carta ha guadagnato un 11 9% e la Borsa di Atene un bel 53%, anche grazie alla certificazione di Ue e Fmi rispetto agli obiettivi debito/Pil di Atene: per i due organismi, il Paese era finalmente “stabilizzato”. Ma se così è, perché domenica lo stesso Fmi ha reso noto che si sarebbe rifiutato di partecipare a ulteriori programmi di salvataggio della Grecia, a meno che non fosse assicurato il finanziamento del Paese per dodici mesi?"
(www.ilsussidiario.net)

E come se l'Fmi indicando un intervento sbagliato in Grecia annunciasse un allarme di fuga generale, senza dirlo però in modo palese.
Penso che le banche centrali che in questi anni si sono date più da fare con i Quantitative easing, stiano studiando un modo per uscirne senza provocare un crollo istantaneo della finanza mondiale. Quindi dicono e non dicono. Per esempio la Fed che annuncia che in futuro uscirà dalla politica di Qe e il giorno dopo smentisce. Per esempio la banca del Giappone:

"Sempre sul fronte delle banche centrali è da registrare il direttivo della Bank of Japan (BoJ) che ha confermato la politica monetaria ultraespansiva quantitativa e qualitativa (Qqe) annunciata il 4 aprile 
...
Non sono state annunciate ulteriori misure espansive come una parte del mercato si aspettava e questo ha innescato il rialzo del cambio yen-dollaro e la flessione della Borsa che ha perso l'1,45 per cento. "
(www.ilsole24ore.com)

Si rimane in attesa, ma è evidente che il picco della crescita finanziaria è stato raggiunto. Le borse mondiali hanno corso tantissimo, persino quelle che avrebbero dovuto crollare e chiudere per fallimento (vedi "La borsa più pazza del mondo"). Ora non resta che gestire la discesa a valle dal picco, sperando che sia il meno ripida possibile.

Le patacche del Sole

Finalmente il "Sol dell'avvenire incerto", alias il Sole24ore, si sveglia e scopre che lo spread è una bufala:

"Ha ancora senso parlare di spread? Perché i rendimenti dei BTp si sgonfiano ma lo spread resta alto

Oggi lo spread tra BTp-Bund a 10 anni (che misura appunto il differenziale di rendimento tra i titoli italiani e quelli tedeschi) viaggia intorno a 340 punti (ovvero i titoli italiani pagano il 3,4% in più di quelli tedeschi). In sostanza i BTp a 10 anni rendono poco più del 5% mentre i Bund tedeschi circa l'1,6%
...
Se però analizziamo il dato un po' più a fondo la lettura cambia. Nel periodo marzo-aprile 2011 (quando la crisi dei debiti sovrani era ancora lontana dato che è esplosa nel settembre 2011) i BTp a 10 anni pagavano il 4,8%, un tasso vicinissimo a quello attuale (5,1%). Eppure nella primavera di un anno fa lo spread con il Bund tedesco era di 120-130 punti base rispetto agli attuali 340.

In sostanza, (quasi) a parità di rendimento per i BTp abbiamo oggi uno spread nettamente più alto...
nel frattempo i rendimenti dei Bund sono passati dal 3,3% della primavera 2011 all'attuale 1,5-1,6%."( www.ilsole24ore.com )

Si accorgono al Sole, ma solo dopo aver fatto fuori casualmente il governo Berlusconi, dopo aver largamente e generosamente sponsorizzato il governo di Mago Magó Monti, dopo aver constatato di aver però scommesso su un cavallo zoppo (o asino?) ecc.  che lo spread è una patacca.

Me n'ero accorto anche io, grazie comunque signori esperti per le vostre anticipate ed aggiornate analisi. vedi post "Eurobond niente di nuovo" del 18 agosto.

Lo spread é un differenziale tra due numeri, e non c'é scritto da nessuna parte che uno dei due é immutabile. Quando lo spread era a 130, l'interesse pagato sul debito italiano era di un solo punto piú basso di ora. Perché era maggiore l'intetesse pagato dalla Germania sui suoi bund. Che grande scoperta scientifica ha fatto il Sole24ore: anche l'altro numero, quello tedesco, può variare (bingo!). Li proporrei per il Nobel alla matematica.

Eppure in quel periodo, quando pagavamo anche il 4,5% d'interesse, non eravamo ad un passo dal baratro. Possibile che a causa di un punto e mezzo di percentuale in piú abbiamo rischiato il default?

Le bugie hanno le gambe corte, Prima o poi la verità verrà fuori. E le verità possono essere solo due:

o i mega esperti di economia e finanza nostrani sono gravemente incapaci d'analisi e deficitari in matematica;

o c'era un piano politico predisposto, non tanto per cacciare Berlusconi, che in fondo è solo un innocuo populista catodico, ma per insediare un governo delle banche e dei banchieri guidato da Monti.

Un piano redatto in qualche consiglio di amministrazione di banca straniera, per fare in modo di utilizzare il popolo italiano come portafoglio, come salvadanaio da spremere per risanare i conti della finanza allegra europea (cioé tedesca).

Le nostre tasse sono servite per pagare gli interessi sul debito o per risanare, attraverso i fondi salvastati, banche tedesche impelagate in investimenti ellenici e spagnoli sballati? Perchè l'Italia partecipa al "salvataggio" di Grecia, Spagna, Irlanda e Portogallo a beneficio di banche varie europee, e non a beneficio dei cittadini europei?

Due conti li dovremo fare prima o poi. Perché una cosa è la solidarietà fra i popoli europei, un'altra faccenda è la "solidarietà" verso le ricche quanto incapaci lobby finanziarie franco-tedesche. Che con l'euro  moneta unica, disinnescata dalla minaccia di svalutazione fra nazioni europee deboli e forti, hanno fatto investimenti insensati in Grecia, Portogallo, Spagna e Irlanda. E poi quando i loro investimenti sono risultati un fallimento, ci hanno presentato il conto. E noi paghiamo! Grazie Mago Monti.

Il piano B della Germania

L'Europa intera si sta ribellando alla politica di austerità tedesca, questo hanno dimostrato le recenti elezioni francesi, greche ed in parte le italiane. Ora si attende di conoscere l'opinione dell'elettorato tedesco. Se la cancelliera Merkel venisse riconfermata, e se la Francia si mettesse a capo di una fazione anti austerità (o pro eurobond, o pro stampa di euro), la Germania potrebbe essere tentata di lasciare l'euro.

Piuttosto che doversi sobbarcare dei salvataggi impossibili ed i relativi oneri, come quello di Italia e Spagna (per la Francia manca poco), la Germania riterrebbe più saggio uscire dalla zona euro. Per non parlare poi delle fobie dell'inflazione: per superare il problema del debito e dei deficit di bilancio, sarebbe sufficiente che la Bce si comportasse come  la Fed o la Banca d'Inghilterra acquistando a interesse "politico" i titoli di Stato dei Piigs. Si risparmierebbe notevolmente rispetto alle operazioni Ltro messe su da Draghi. Il problema è che la fobia dell'inflazione impedisce alla Germania di aderire a una tale politica economica di salvataggio europeo.

quindi:

"...negli ultimi sei mesi e nel silenzio generale dei media, la Germania ha preso le seguenti decisioni politiche: ha approvato una legislazione che le permette di abbandonare l’euro pur restando nell’eurozona e riattivato il Fondo speciale di stabilizzazione dei mercati, meglio conosciuto come Soffin.

E quali sono le caratteristiche di questo fondo? Garanzie per 400 miliardi di euro per le banche tedesche, 80 miliardi di euro per ricapitalizzare gli istituti che ne avessero bisogno ma, soprattutto, una legislazione speciale che permette alle banche tedesche di scaricare TUTTE le loro detenzioni di bond governativi dell’eurozona, se ne avessero necessità. Eh sì, avete letto bene. In parole povere, la Germania ha innalzato un firewall di 480 miliardi di euro a difesa delle sue banche – il fondo Esm, che dovrebbe difendere l’intera eurozona è di soli 500 miliardi, di cu 190 messi dalla Germania, per ora solo sulla carta – garantendo loro la possibilità di scaricare dai bilanci le obbligazioni sovrane, le quali verrebbero acquistate dal fondo Soffin e parcheggiate. Prodromi di un’uscita della Germania dall’euro? No, solo una chiara minaccia nei confronti dei partner in caso continuassero a premere sulla Bce per attuare politiche espansive, leggi salvataggi back-door come il programma Target2 o una terza asta Ltro: si sa, in Germania vince politicamente chi si mostra più duro nei confronti dei cosiddetti Piigs e la Merkel ha un disperato bisogno di popolarità, oltre che di recuperare un rapporto con i falchi della Bundesbank.

Lo ripeto, siamo ormai al punto di non ritorno: non importa se sarà l’implosione della Spagna o l’addio della Germania, l’attuale Ue non regge in questa forma e quindi dovrà cambiare. Spagna e Italia sono problemi troppo grandi da risolvere, non esistono né fondi, né entità sufficientemente potenti per riuscire a gestire la situazione. Qualche esempio? Ne bastano due, a mio avviso.

Primo, ieri (ndr: 25 aprile) la Germania è riuscita a collocare Bund trentennali con scadenza luglio 2044 solo per 2,405 miliardi di euro contro i 3 miliardi di importo massimo prefissato (595 milioni di euro gli acquisti solo della Bundesbank, tanto per capirci), una volta che il rendimento medio offerto ha toccato il minimo storico del 2,41%. La domanda, inoltre, ha raggiunto solo i 2,75 miliardi. Direte voi, meglio così, lo spread Btp-Bund sarà crollato: no, rimasto placidamente in area 390. Secondo, nelle sale trading si comincia a guardare sempre meno al differenziale tra i nostri titoli di Stato e quelli tedeschi e ci si concentra sempre di più sullo spread tra Btp e Bonos spagnoli, in perenne restringimento da un settimana a questa parte, con le nostre obbligazioni pericolosamente underperforming rispetto a quelle iberiche: in 5 giorni di contrattazioni, si è passati da uno spread di 50 punti base ai 17 di ieri.

Un enorme short squeeze? Probabile, ma è una dinamica già vista la scorsa estate: attenzione, l’Italia sta tornando nei radar. Con buona pace di Mario Draghi, Mario Monti... "

(Così l’Italia sta Tornando nel Mirino degli Speculatori - www.rischiocalcolato.it - 26 aprile 2012)

Ma non era impossibile uscire dall'euro? Si vede che avevo capito male.

Cosa accadrebbe però ad un'euro orfano della Germania? Potrebbe creare un effetto emulazione, per cui ogni nazione correrebbe a riattivare le proprie zecche ed emettere una nuova moneta nazionale. Ognuno per se, Dio per tutti. Ogni moneta si svaluterebbe secondo gli interessi nazionali e i mercati, ogni politica di austerità svanirebbe. In alcuni paesi l'inflazione potrebbe diventare galoppante. L'Italia sarebbe costretta a stampare molto denaro già solo per ricomprarsi il debito e pagare gli interessi, ma in compenso il tasso di interesse potrebbe crollare a valori tedeschi o inglesi. Molti beni, come per esempio la benzina, aumenterebbero ancora di più.
(vedi il post "Nostalgie..." con la simulazione del probabile valore delle nuove divise nazionali europee secondo lo studio della banca nipponica Nomura).

Ma i paesi orfani dell'economia tedesca, potrebbero anche decidere di conservare l'euro, e di utilizzare quelle politiche espansive che la Germania non ha mai voluto autorizzare. Parte del debito potrebbe quindi diventare comunitario, con l'emissione degli eurobond e/o projet financing a tassi più ragionevoli degli attuali, permettendo a paesi strozzati dagli interessi (Grecia, Portogallo, Spagna, Italia) di respirare un pò. La Francia diverrebbe la capofila di questa unione monetaria minore.

L'euro residuale risulterebbe più debole rispetto al nuovo marco tedesco, ma la possibilità di allentare l'austerità, o addirittura la possibilità di utilizzare il deficit per stimolare l'economia, potrebbe migliorare notevolmente l'economia di questa zona euro ridotta. Lo spread, facendo funzionare la Bce come la Fed, verrebbe annullato. E sarebbe una situazione sempre migliore della presente, anche se gravata da un pò di inflazione. Alla fine converrebbe anche alla Germania, anche se ritrovandosi una nuova moneta più forte, troverebbe qualche difficoltà ad esportare. Ma comunque meglio una fetta importante di un mercato europeo rivitalizzato, piuttosto di una fetta di un mercato asfittico come l'attuale.
(vedi anche "Euro sud")

Sempre che poi la Germania non abbia il coraggio di perseguire politiche estremiste, e preferisca a malincuore, scendere a compromessi con la Francia (e anche l'Italia) del nuovo corso socialista.